2016年11月29日，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始接受公募FOF產(chǎn)品申請(qǐng)。截至2016年12月31日，15家基金公司申報(bào)的29只公募FOF產(chǎn)品獲得受理。作為2017年公募基金市場(chǎng)的創(chuàng)新亮點(diǎn)與潛在增量資金，公募FOF產(chǎn)品被寄予厚望。

　　《FOF指引》鋪路

　　國(guó)內(nèi)公募FOF的提出可追溯至2014年8月8日起施行的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，其第四章第三十條第四類規(guī)定“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金”，首次明確定義基金中基金，確認(rèn)FOF的合法性。2016年9月23日，《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中的基金指引》正式落地，為公募FOF發(fā)展開(kāi)辟了廣闊前景。

　　FOF是一種以基金為投資對(duì)象的基金品種。通過(guò)資產(chǎn)配置及基金精選，并根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況動(dòng)態(tài)優(yōu)化基金組合，力求達(dá)到較高風(fēng)險(xiǎn)收益比的目標(biāo)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，F(xiàn)OF需將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的基金份額，但不得持有具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，也不得持有其他基金中基金。同時(shí)規(guī)定FOF持有單只基金的市值不得高于FOF資產(chǎn)凈值的20%，且被投資基金的運(yùn)作期限不得少于1年、最近定期報(bào)告披露的規(guī)模應(yīng)當(dāng)高于1億元。

　　美國(guó)FOF快速增長(zhǎng)

　　FOF起源于美國(guó)，首只FOF基金由VANGUARD(先鋒基金)公司發(fā)行。自20世紀(jì)末以來(lái)，美國(guó)FOF取得了快速發(fā)展，總規(guī)模從1990年的14.26億美元逐步攀升到2015年的17216.22億美元。除2008年因金融危機(jī)FOF規(guī)模出現(xiàn)下滑外，其余年份均保持增長(zhǎng)；但2014年后增長(zhǎng)幅度明顯減緩。FOF總數(shù)量也得到快速增長(zhǎng)，從1990年的20只增加至2015年的1404只。

　　從投資標(biāo)的來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)上的FOF基金可以分為投資股票的權(quán)益類FOF、混合及債券類FOF兩種類型。從1990年至2015年，兩種類型FOF均取得較快增長(zhǎng)，從數(shù)量上看，權(quán)益類FOF從11只增長(zhǎng)到180只，混合及債券類FOF從9只增長(zhǎng)為1224只；從規(guī)模上看，權(quán)益類FOF、混合及債券類FOF分別從2.11億美元、12.15億美元增長(zhǎng)至1372.37億美元、15843.85億美元。當(dāng)前混合及債券類FOF規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)益類FOF，占比超過(guò)90%。

　　美國(guó)FOF快速增長(zhǎng)的原因主要有以下幾點(diǎn)：

　　(1)解決投資者選基難題。20世紀(jì)90年代，美國(guó)股市高漲，各類基金也得到迅速發(fā)展，如何選“基”已經(jīng)是一個(gè)超越選股的迫切需求，F(xiàn)OF的出現(xiàn)可以較好地解決這些問(wèn)題。ICI數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)OF占整個(gè)公募基金規(guī)模的比例近來(lái)年維持在10%以上。

　　(2)契合社會(huì)養(yǎng)老需求。美國(guó)開(kāi)啟401(K)計(jì)劃并使企業(yè)養(yǎng)老金由DB plan向DC Plan轉(zhuǎn)變，IRA也不斷完善；養(yǎng)老制度變化促使養(yǎng)老金入市獲得穩(wěn)定增值，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡的特性與FOF分散風(fēng)險(xiǎn)的特性相匹配，養(yǎng)老金成為FOF資金的主要來(lái)源。

　　(3)滿足基金公司需求。許多大型基金公司內(nèi)部產(chǎn)品線完善，投資種類豐富，但可能無(wú)法很好的使用這些工具，導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)展受限，規(guī)模不能做大。通過(guò)FOF資產(chǎn)端投資這類工具化產(chǎn)品，能夠很好地滿足基金公司需求。

　　(4)1996年美國(guó)出臺(tái)全國(guó)證券市場(chǎng)改善法案，取消公募基金公司發(fā)行FOF產(chǎn)品的限制，直接導(dǎo)致FOF數(shù)量開(kāi)始出現(xiàn)大幅上升。

　　國(guó)內(nèi)公募FOF尚處初步階段

　　相對(duì)美國(guó)成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)公募FOF尚處于初步階段。根據(jù)《FOF指引》，除ETF聯(lián)接基金外，F(xiàn)OF投資其他基金時(shí)，被投資的公募基金的運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年、最近定期報(bào)告披露的規(guī)模應(yīng)當(dāng)高于1億元。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2016年12月31日，國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)滿足公募FOF投資標(biāo)的要求，可被納入公募FOF投資標(biāo)的基金池中的基金共有2260只，總規(guī)模75025.41億元。

　　從數(shù)量上看，基金池中混合型基金數(shù)量最多，達(dá)到1069只，占比47%；其次是債券型基金，數(shù)量為464只，占比為21%。從規(guī)模上看，納入基金池的公募基金中以貨幣市場(chǎng)型基金規(guī)模最大，達(dá)到42639.61億元，占比高達(dá)57%；緊跟其后的是混合型基金規(guī)模為16116.35億元，占比為21%。由于我國(guó)公募基金市場(chǎng)上另類投資基金和QDII型基金相對(duì)較少，因而可作為公募FOF投資標(biāo)的數(shù)量相應(yīng)也較少，規(guī)模也較小。

　　FOF基金的配置

　　貫穿投資行為始終

　　我們從基金管理人、投資標(biāo)的基金兩個(gè)維度出發(fā)，衍生出公募FOF四種管理運(yùn)作模式。從基金管理人角度，可以將FOF分為內(nèi)部管理FOF以及第三方管理FOF；從投資標(biāo)的基金的角度，可以將FOF分為內(nèi)部基金FOF以及全市場(chǎng)基金FOF。

　　根據(jù)《FOF指引》規(guī)定，基金管理人不得對(duì)FOF財(cái)產(chǎn)中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理費(fèi)。據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)已受理申報(bào)的公募FOF產(chǎn)品或全部投資或主投自家公司旗下基金，投資外部產(chǎn)品傾向于費(fèi)率較低的指數(shù)型產(chǎn)品，比如ETF。因?yàn)樵谶x擇基金時(shí)，對(duì)內(nèi)部基金的基金評(píng)價(jià)和風(fēng)格把握會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

　　一個(gè)完整的FOF基金配置中影響到最終投資者收益的主要有三個(gè)要素：(1)大類資產(chǎn)配置；(2)產(chǎn)品選擇(或基金經(jīng)理選擇)；(3)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。配置的第一要?jiǎng)?wù)是告訴投資者如何分配資金，第二要?jiǎng)?wù)是具體的品種選擇，更重要的是告訴投資者如何根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境來(lái)調(diào)整投資策略。同時(shí)，投資者也是配置的一部分。FOF基金的配置統(tǒng)管并貫穿了投資行為的始終。

　　資產(chǎn)配置是一種高度個(gè)性化行為，嚴(yán)格地說(shuō)，針對(duì)每個(gè)產(chǎn)品、每種市場(chǎng)環(huán)境都應(yīng)該有不同的資產(chǎn)配置模式、調(diào)整方法、品種選擇等,格式化的、通用的配置模式會(huì)降低模式本身的有效性。FOF基金既關(guān)注大類資產(chǎn)配置，也關(guān)注基礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)中大類資產(chǎn)配置的調(diào)整，同時(shí)大部分配置模式有比較明確的細(xì)類資產(chǎn)配置要求。

　　鑒于國(guó)內(nèi)公募FOF投資標(biāo)的現(xiàn)狀，非傳統(tǒng)類資產(chǎn)配置，如對(duì)沖基金、海外資產(chǎn)、CTA基金、REIT資產(chǎn)仍然相對(duì)稀缺，無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的多資產(chǎn)配置，公募FOF發(fā)展初期的重點(diǎn)可能是如何對(duì)現(xiàn)有的股票型、債券型、混合型以及貨幣型基金進(jìn)行資產(chǎn)的配置以及風(fēng)險(xiǎn)的控制。在這種模式下，我們篩選出國(guó)外FOF基金中常用的三種資產(chǎn)配置策略，并從配置目標(biāo)、實(shí)施難點(diǎn)、國(guó)內(nèi)FOF化適用性三個(gè)角度進(jìn)行分析。

　　公募FOF具備五大優(yōu)勢(shì)

　　資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)：公募FOF基金可分享大類資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，參與海外資產(chǎn)配置，通過(guò)分散投資降低海外投資風(fēng)險(xiǎn)。管理人實(shí)時(shí)跟蹤行情，優(yōu)化配置組合，為收益提供保障，公募FOF是更專業(yè)的資產(chǎn)配置工具。

　　專業(yè)精選：專業(yè)管理人的二次精選，研究團(tuán)隊(duì)全方位、多維度深入挖掘基金，決策更科學(xué)專業(yè)，市場(chǎng)判斷更精準(zhǔn)。(1)從投資標(biāo)的角度看，F(xiàn)OF投資標(biāo)的是基金，基金本身已經(jīng)對(duì)所投資的證券進(jìn)行了優(yōu)選，F(xiàn)OF基金在此基礎(chǔ)上對(duì)基金再進(jìn)行優(yōu)選，可以獲得優(yōu)秀基金所投資的優(yōu)選證券收益；(2)從管理人角度看，市場(chǎng)中基金管理人均具備專業(yè)知識(shí)和豐富經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)OF基金在此基礎(chǔ)上優(yōu)選其中優(yōu)秀管理人。

　　分散風(fēng)險(xiǎn)：投資策略分散、基金經(jīng)理分散、投資風(fēng)格分散。(1)分散風(fēng)險(xiǎn)是組合投資的主要優(yōu)勢(shì)。對(duì)于基金本身來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是多種證券的組合，分散了單只證券大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而FOF投資在單只基金基礎(chǔ)上進(jìn)行了二次分散；(2)構(gòu)建多策略投資組合，減少單一策略波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　省時(shí)省心：精選優(yōu)秀基金，解決市場(chǎng)篩選難題，降低成本。對(duì)于個(gè)人投資者而言，在眾多基金中選取優(yōu)秀基金并不容易。公募FOF可以從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征定位出發(fā)，通過(guò)設(shè)定資產(chǎn)配置比例以及對(duì)各基金投資組合特征的專業(yè)評(píng)價(jià)，使FOF整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與投資者預(yù)期之間精確匹配。降低管理、研究等各項(xiàng)成本。

　　規(guī)模效應(yīng)：公募FOF可有效降低多樣化基金投資門檻，布局高門檻或名額稀缺的基金，分享穩(wěn)健收益。

　　國(guó)內(nèi)公募FOF發(fā)展空間廣闊

　　老牌基金公司優(yōu)勢(shì)明顯，部分小型基金公司力圖搶占先機(jī)。公募FOF的推出對(duì)基金公司是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。FOF配置一般偏好業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票型基金、債券型基金，以及ETF和指數(shù)型基金，一旦被納入FOF投資標(biāo)的，其份額規(guī)模必然快速激增。部分老牌公募基金公司，已經(jīng)開(kāi)始積極布局；部分規(guī)模較小的基金公司，若在FOF管理理念和投資業(yè)績(jī)上搶占先機(jī)，將吸引包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的多樣化配置需求，或?qū)?shí)現(xiàn)彎道超車。

　　首選內(nèi)部公募FOF?！禙OF指引》規(guī)定，基金管理人不得對(duì)FOF財(cái)產(chǎn)中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理費(fèi)。據(jù)了解，正在準(zhǔn)備的公募FOF產(chǎn)品多以投向內(nèi)部基金為主，因?yàn)樵谶x擇基金時(shí)，對(duì)內(nèi)部基金的基金評(píng)價(jià)和風(fēng)格把握會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

　　養(yǎng)老金入市打開(kāi)公募FOF市場(chǎng)空間。從美國(guó)FOF梳理情況看，基金業(yè)的蓬勃發(fā)展以及養(yǎng)老金計(jì)劃的實(shí)施是FOF發(fā)展的關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金以及社保的參與對(duì)于公募FOF的發(fā)展具有重要意義。

　　公募FOF擁抱資產(chǎn)配置時(shí)代。國(guó)內(nèi)A股正迎來(lái)資產(chǎn)配置時(shí)代，公募FOF是基金資產(chǎn)管理發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，基金多元化發(fā)展帶來(lái)的基金選擇困難和客戶需求不夠匹配等問(wèn)題，可以通過(guò)FOF得到一定程度的解決。

　　商品基金有望成FOF配置品種之一。作為長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，我國(guó)公募FOF需將通貨膨脹列為重要風(fēng)險(xiǎn)因素，因此對(duì)通脹較敏感的大宗商品類產(chǎn)品應(yīng)加大關(guān)注。雖不能直接投資境外市場(chǎng)、大宗商品與房地產(chǎn)，但通過(guò)選擇合適的QDII、商品型基金與REITs基金，公募FOF也能實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定且多元化的資產(chǎn)配置。

　　大機(jī)構(gòu)投資的首選。未來(lái)10年到20年間，公募FOF將會(huì)是一個(gè)非常重要的理財(cái)產(chǎn)品，特別是對(duì)于求穩(wěn)健的高凈值客戶，包括養(yǎng)老基金，捐贈(zèng)基金等不能發(fā)生虧損的大資金來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)極佳的選擇。